شرکت «استراتژی» (که پیش تر با نام میکرواستراتژی شناخته می شد)، به عنوان اولین شرکت بزرگ «خزانه داری دارایی های دیجیتال» در جهان شناخته می شود؛ اصطلاحی که به شرکت هایی اطلاق می شود که انباشت رمزارز را به عنوان هسته اصلی کسب وکار خود انتخاب کرده اند. این شرکت که تحت رهبری «مایکل سیلور»، طرفدار سرسخت بیت کوین، فعالیت می کند، اکنون به چهارمین دارنده بزرگ بیت کوین در جهان با بیش از ۷۶۱ هزار واحد (حدود ۳.۶ درصد از کل عرضه بیت کوین) تبدیل شده است.
سرمایه گذاران می توانند با خرید سهام این شرکت، به نوعی «اهرم» (Leverage) در بازار بیت کوین دسترسی پیدا کنند. علاوه بر این، در طول سال ۲۰۲۵، استراتژی طیف وسیعی از ابزارهای سرمایه گذاری را فراتر از سهام عادی خود عرضه کرد. هر یک از این دارایی های ثانویه، شرایط متفاوتی را برای سرمایه گذار فراهم می کنند و جایگاه متفاوتی در «ساختار سرمایه» (Capital Structure) شرکت دارند. در مجموع، این ابزارها یک ماشین تأمین مالی را تشکیل می دهند که با یک هدف مشخص طراحی شده است: انباشت دائمی بیت کوین.
در این مقاله، تمامی محصولات مالی صادر شده توسط استراتژی، به همراه معماری و عملکرد آن ها را بررسی خواهیم کرد.
استراتژی چگونه عمل می کند؟
هدف اصلی شرکت، گسترش مستمر دارایی های بیت کوینی خود است. این شرکت برای تحقق این هدف، نقدینگی جذب کرده و از آن برای خرید بیت کوین استفاده می کند. ساده ترین روش برای این کار، فروش سهام MSTR (لیست شده در نزدک) در بازار است.
رقیق سازی افزایشی (Accretive Dilution)
زمانی که ارزش سهام شرکت بالاتر از ارزش دارایی های بیت کوینی آن ارزیابی شود، می گوییم سهام با «صرف سهام» (Equity Premium) معامله می شود. این صرف معمولاً با ضریبی به نام mNAV (چندبرابر ارزش خالص دارایی ها) نشان داده می شود. اگر عدد mNAV بالاتر از ۱ باشد، به معنای وجود صرف سهام است و اگر کمتر از ۱ باشد، نشان دهنده معامله با تخفیف است.
مفهوم «رقیق سازی افزایشی» (Accretive Dilution) در بازارهای مالی به این معناست که شرکت سهام جدید منتشر می کند، اما قدرت خرید حاصل از آن به قدری بالاست که «ارزش خالص دارایی به ازای هر سهم» (NAV per share) افزایش می یابد. در واقع، با وجود افزایش تعداد سهام، ارزش سهم برای سهامداران قدیمی افزایش پیدا می کند، چرا که دارایی های اصلی شرکت (بیت کوین) با سرعت بیشتری رشد کرده اند.
سایر استراتژی های تأمین مالی
علاوه بر مکانیسم اصلی فوق، استراتژی گزینه های دیگری نیز دارد که بدون عرضه سهام عادی جدید (MSTR) در بازار، نقدینگی جذب می کند. این کار از طریق صدور «سهام ممتاز» (Preferred Shares) با نمادهای مختلف انجام می شود. این روش به ویژه زمانی مفید است که جو بازار منفی باشد و سهام شرکت با تخفیف معامله شود. در چنین شرایطی، انتشار سهام عادی جدید باعث رقیق سازی منفی شده و به ارزش بیت کوین به ازای هر سهم آسیب می زند؛ بنابراین سهام ممتاز راهکار بهینه تری است.
استفاده از نمادهای معماری برای نمایش ساختار لایه بندی شده محصولات مالی و اوراق بدهی.
سهام ممتاز چیست؟
سهام ممتاز چیزی میان سهام عادی و اوراق قرضه است. این سهام معمولاً دارای سود تقسیمی (Dividend) هستند و دارندگان آن در دریافت سود، نسبت به سهامداران عادی اولویت دارند. در مقابل، دارندگان سهام ممتاز حق رأی ندارند و پتانسیل رشد قیمت آن ها نسبت به سهام عادی کمتر است. در عوض، آن ها درآمد قابل پیش بینی تری دریافت می کنند.
استراتژی پنج نوع سهام ممتاز عرضه کرده است که به ترتیب اولویت (Seniority) عبارتند از:
۱. STRF و STRE (بالاترین اولویت در بین سهام ممتاز)
۲. STRK و STRC
۳. STRD (پایین ترین اولویت)
سهام عادی (MSTR) در پایین ترین سطح این هرم قرار دارد. همچنین، «اوراق بدهی خصوصی» (Credit Notes) بالاترین اولویت را حتی بالاتر از STRF و STRE دارند.
بررسی محصولات استراتژی (به ترتیب اولویت از کم به زیاد)
سلسله مراتب محصولات استراتژی: از سهام عادی با ریسک بالا تا اوراق بدهی ارشد.
۱. MSTR (سهام عادی)
- اولویت: آخرین (پایین ترین)
- سود تقسیمی: ندارد
- این نماد، سهام عادی و عمومی شرکت است که در نزدک معامله می شود و ساده ترین ابزار برای کسب سود از رشد قیمت بیت کوین است.
۲. STRD (استراید – Stride)
- اولویت: پایین (چهارم)
- سود تقسیمی: ۱۰٪ سالانه (پرداخت فصلی)
- این سهم با ارزش اسمی ۱۰۰ دلار عرضه شده و ۱۰ دلار سود سالانه می دهد. سودهای این سهم «غیرتجمعی» هستند؛ یعنی اگر پرداخت نشوند، سوخت می شوند و در آینده جبران نمی گردند.
تصویری با حس آرامش و دقت که ابزارهای مالی و تحلیل داده ها را در یک محیط حرفه ای به نمایش می گذارد.
پرامپت نهایی (Prompt):
۳. STRK (استرایک – Strike)
- اولویت: میانی (سوم)
- سود تقسیمی: ۸٪ سالانه (پرداخت فصلی)
- این سهام «قابل تبدیل» (Convertible) هستند؛ یعنی سرمایه گذار می تواند آن ها را با نرخ ۱۰ به ۱ به سهام عادی MSTR تبدیل کند. سود این سهام «تجمعی» است، یعنی سودهای پرداخت نشده محفوظ می ماند.
۴. STRC (استرچ – Stretch)
- اولویت: میانی (سوم)
- سود تقسیمی: متغیر (پرداخت ماهانه)
- نرخ سود این سهم بسته به قیمت بازار تغییر می کند تا قیمت سهم حول ۱۰۰ دلار باقی بماند. در حال حاضر سود آن حدود ۱۱.۵٪ است. این سهم نیز سود تجمعی دارد.
۵. STRF (استرایف – Strife) و STRE (استریم – Stream)
- اولویت: بالا (دوم)
- سود تقسیمی: ۱۰٪ سالانه
- این ها در صدر هرم سهام ممتاز قرار دارند. STRF دارای جریمه تأخیر است (در صورت عدم پرداخت سود، نرخ آن تا ۱۸٪ بالا می رود و به سهامداران حق رأی می دهد). STRE نسخه یورویی آن در بورس لوکزامبورگ است.
۶. اوراق بدهی ارشد (Senior Credit Notes)
- اولویت: اول (بالاترین)
- این اوراق در واقع بدهی شرکت هستند که سود کمی (تا ۲.۲۵٪) دارند اما چون در بالاترین اولویت بازپرداخت قرار دارند، ریسک آن ها برای سرمایه گذاران محافظه کار بسیار کمتر است.
نمایش بصری مفهوم “اولویت در بازپرداخت” با استفاده از نمادهای استحکام و ثبات.
پول سودها از کجا تأمین می شود؟
مجموع تعهدات سالانه شرکت برای پرداخت سود به بیش از ۱ میلیارد دلار رسیده است. این منابع عمدتاً از طریق فروش مستمر سهام جدید (در زمان هایی که mNAV بالاست) تأمین می شود. کسب وکار نرم افزاری قدیمی شرکت تنها حدود ۱۰۰ میلیون دلار در سال درآمد دارد که در برابر هزینه ها ناچیز است.
نتیجه گیری
شرکت «استراتژی» یک ماشین پیچیده مالی است که با استفاده از اعتبار خود در بازار سهام و جذب سرمایه از طریق ابزارهای متنوع (از سهام عادی پرریسک تا اوراق بدهی امن)، مستقیماً به انباشت بیت کوین می پردازد. برای سرمایه گذاران، درک این ساختار ضروری است؛ زیرا در صورت کاهش جذابیت سهام یا افت قیمت بیت کوین، اولویت بازپرداخت سود در این محصولات (از اوراق بدهی به عنوان امن ترین تا سهام عادی به عنوان پرریسک ترین) تعیین کننده اصلی میزان ضرر یا سود شما خواهد بود. سرمایه گذاری در این اکوسیستم، فراتر از یک خرید ساده رمزارز، نیازمند پایش مداوم قدرت نقدینگی و ظرفیت ماشین تأمین مالی شرکت است.
