استیبل کوین های الگوریتمی: چیستی و نحوه حفظ ارزش آن ها

استیبل کوین های (ارزهای دیجیتال باثبات) الگوریتمی از زمان فروپاشی شبکه ترا-لونا (Terra-Luna) در ماه می ۲۰۲۲، که طی چند روز بیش از ۴۰ میلیارد دلار از ثروت سرمایه گذاران را به باد داد، به بحث داغ محافل مالی تبدیل شده اند.

از دست رفتن تاریخیِ برابری قیمت (De-pegging) در استیبل کوین TerraUSD در سال گذشته، شوک بزرگی به دنیای مالی وارد کرد و باعث شد بسیاری از سرمایه گذاران ارزهای دیجیتال، همچنان نسبت به این نوع استیبل کوین های الگوریتمی با دیده تردید نگاه کنند. در این مقاله آموزشی، به بررسی مفاهیم بنیادین استیبل کوین های الگوریتمی و خطرات همراه با آن ها می پردازیم.

با توجه به محبوبیت بالای تتر (Tether) در میان کاربران ایرانی به عنوان پناهگاهی در برابر تورم و تسهیل کننده پرداخت های بین المللی، درک تفاوت میان استیبل کوین های با پشتوانه فیات و مدل های الگوریتمی بسیار حیاتی است. بسیاری از سرمایه گذاران ایرانی نیز در جریان سقوط لونا دچار زیان های سنگینی شدند که دلیل اصلی آن، عدم شناخت کافی از مکانیزم های بدون پشتوانه (الگوریتمی) بود.

استیبل کوین های الگوریتمی چه هستند؟

استیبل کوین های الگوریتمی نوعی ارز دیجیتال هستند که از الگوریتم های کامپیوتری و قراردادهای هوشمند برای تثبیت ارزش خود استفاده می کنند و معمولاً قیمت خود را به دارایی دیگری مانند دلار آمریکا پیوند می زنند (Pegging).

برخلاف استیبل کوین های متمرکز مانند تتر (Tether) که دارای پشتوانه دارایی های فیزیکی و فیات هستند، یا استیبل کوین های غیرمتمرکزی مانند دای (DAI) از شبکه MakerDAO که از پشتوانه مازاد (Over-collateralized) با ارزهای دیجیتال بهره می برند، استیبل کوین های الگوریتمی اغلب با پشتوانه کمتر از حد نیاز (Under-collateralized) فعالیت می کنند. این بدان معناست که ارزش آن ها به ذخیره ای از دارایی های فیزیکی یا مشهود وابسته نیست.

این استیبل کوین ها از سیستمی متشکل از توکن های «متعادل کننده» (Balancer) یا «سهام» برای جذب نوسانات بازار و حفظ برابری قیمت خود استفاده می کنند. به عنوان مثال، در سیستم بلاکچین ترا (Terra)، استیبل کوین الگوریتمی TerraUSD برای ثابت نگه داشتن ارزش خود با توکن حاکمیتی لونا (Luna) در تعامل بود. زمانی که ارزش TerraUSD به بالای یک دلار می رسید، دارندگان لونا می توانستند با تبدیل لونای خود به TerraUSD سود کسب کنند. برعکس، زمانی که ارزش TerraUSD کاهش می یافت، معامله گران می توانستند با تبدیل آن به لونا سود ببرند، که این کار باعث کاهش عرضه استیبل کوین و در نتیجه افزایش قیمت آن می شد.

مفهوم آربیتراژ

این مکانیزم که در اقتصاد به آن «آربیتراژ» (Arbitrage) می گویند، به معنای کسب سود از اختلاف قیمت در دو بازار یا دارایی مختلف است. طراحان استیبل کوین های الگوریتمی روی انگیزه مالی معامله گران برای انجام این آربیتراژ حساب باز می کنند تا مکانیزم عرضه و تقاضا، قیمت را به طور خودکار به یک دلار بازگرداند.

ثبات این استیبل کوین های الگوریتمی به شدت به تقاضای بازار وابسته است. اگر تقاضا از یک آستانه مشخص پایین تر بیاید، کل سیستم ممکن است دچار فروپاشی شود. علاوه بر این، استیبل کوین های مذکور برای انجام آربیتراژِ تثبیت کننده قیمت، به سرمایه گذاران مستقل متکی هستند که این امر می تواند ریسک قابل توجهی را به همراه داشته باشد. با وجود این نقاط ضعف احتمالی، شفافیت و غیرمتمرکز بودن استیبل کوین های الگوریتمی می تواند برای برخی کاربران جذاب باشد، زیرا عملیات آن ها کاملاً توسط کدهای قابل حسابرسی اداره می شود و تحت نظارت هیچ نهاد قانونی و نهاد متمرکزی نیست.

انواع استیبل کوین های الگوریتمی

بیایید به بررسی انواع مختلف استیبل کوین های الگوریتمی بپردازیم تا ویژگی های منحصربه فرد و نحوه عملکرد آن ها را بهتر درک کنیم.

1. مدل تغییر پایه (Rebasing): ابتدا، استیبل کوین های الگوریتمی مبتنی بر تغییر پایه را داریم. این استیبل کوین ها معمولاً از توکن های ERC-20 با کشش قیمتی استفاده می کنند که عرضه کل آن ها ثابت نیست و به طور منظم تنظیم می شود. به عنوان مثال، پروتکل Ampleforth از ویژگی ری بیسینگ استفاده می کند که عرضه توکن را به صورت دوره ای و بر اساس نوسانات قیمت آن تغییر می دهد.
2. مدل حق الضرب (Seigniorage): دوم، استیبل کوین های الگوریتمی حق الضرب هستند. این مدل عموماً شامل دو شکل از ارزهای دیجیتال است؛ استیبل کوین و سهام حق الضرب. از نمونه های این مدل می توان به Basis Cash اشاره کرد که عرضه خود را برای ثابت نگه داشتن قیمت توکن BAC تنظیم می کند. جفت Luna و UST نیز در همین دسته قرار می گرفتند.
3. مدل کسری یا جزئی (Fractional): در نهایت، استیبل کوین های الگوریتمی کسری را داریم. این استیبل کوین ها ویژگی های استیبل کوین های کاملاً الگوریتمی و کاملاً وثیقه دار را با هم ترکیب می کنند تا از وثیقه گذاری بیش از حد جلوگیری کرده و ریسک های حضانتی (ریسک های ناشی از نگهداری دارایی توسط شخص ثالث) را کاهش دهند. یک نمونه بارز این مدل، Frax است که از یک پروتکل با وثیقه جزئی استفاده می کند.

در علم اقتصاد کلان، «حق الضرب» (Seigniorage) به سود حاصل از چاپ پول گفته می شود (یعنی تفاوت ارزش اسمی پول و هزینه تولید آن). در دنیای کریپتو، این مفهوم به الگوریتم هایی اشاره دارد که با تولید و سوزاندن توکن ها، نقش بانک مرکزی را در کنترل حجم نقدینگی و تورم ایفا می کنند.

ریسک ها و مزایای معاملاتی

استیبل کوین های الگوریتمی مجموعه ای منحصربه فرد از ریسک ها و مزایا را به همراه دارند که درک آن ها برای معامله گران کاملاً ضروری است.

از یک سو، آن ها تجلی واقعی اصل عدم تمرکز هستند و صرفاً از طریق کدهای قابل حسابرسی و بدون هیچ گونه نظارت قانونی عمل می کنند. این عدم نیاز به دارایی های فیزیکی و مشهود، ریسک خطای انسانی را از بین می برد و مفهوم حق الضرب را مجدداً به اکوسیستم کریپتو معرفی می کند که امکان ارزیابی سود یا زیان در فرآیند خلق پول در دنیای دارایی های دیجیتال را فراهم می آورد.

با این حال، معماری این استیبل کوین ها نقاط ضعف ذاتی و خطرناکی نیز دارد. این دارایی های دیجیتالِ بدون وثیقه، که از الگوریتم ها و انگیزه های بازار برای پیوند زدن قیمت خود به یک دارایی مرجع استفاده می کنند، در برابر ریسک از دست دادن برابری قیمت (De-pegging) بسیار آسیب پذیر هستند. آن ها برای عملکرد صحیح به سطح خاصی از تقاضا نیاز دارند و اگر این تقاضا از حد معینی کمتر شود، سیستم مستعد فروپاشی است.

توجه به این نکته مهم است که ثبات آن ها در زمان وقوع بحران ها می تواند به شدت تحت تأثیر قرار گیرد. زمانی که معامله گران بر اساس اطلاعات مبهم یا ترسِ حاکم بر بازار عمل می کنند، ممکن است باعث کاهش ارزش استیبل کوین شوند و یک «رفتار گله ای» (Herd mentality) را تحریک کنند که به افت شدید و دومینووار قیمت استیبل کوین منجر می شود. برای مثال، استیبل کوین TerraUSD زمانی که قیمت آن به زیر یک دلار سقوط کرد، یک رویداد بزرگ از دست دادن برابری را تجربه کرد که به یک موج فروش عظیم و در نتیجه سقوط سهمگین قیمت لونا (توکن حاکمیتی شبکه ترا) انجامید.

آیا استیبل کوین های الگوریتمی قانون گذاری شده اند؟

در حالی که غیرمتمرکز بودن و شفافیت ارائه شده توسط استیبل کوین های الگوریتمی می تواند جذاب باشد، درک این نکته بسیار مهم است که آن ها در حال حاضر در فضایی که تا حد زیادی فاقد قانون گذاری است، فعالیت می کنند.

این فقدان قوانین نظارتی می تواند همزمان فرصت ها و ریسک هایی را ایجاد کند. از یک سو، نبود نظارت قانونی امکان نوآوری و انعطاف پذیری بیشتری را در بازار فراهم می کند. اما از سوی دیگر، این بدان معناست که هیچ گونه چتر حمایتی و قانونی برای محافظت از سرمایه گذاران وجود ندارد.

به عنوان مثال، زمانی که قیمت TerraUSD به طور قابل توجهی از ارزش یک دلاریِ در نظر گرفته شده برای آن پایین تر آمد، سرمایه گذاران زیان های هنگفت و غیرقابل جبرانی را متحمل شدند. این حادثه خطرات بالقوه مرتبط با استیبل کوین های الگوریتمی را به وضوح برجسته کرد و جرقه ای برای درخواست های جهانی جهت نظارت و قانون گذاری سخت گیرانه تر در این حوزه شد.

نتیجه گیری

استیبل کوین های الگوریتمی را می توان یکی از جاه طلبانه ترین نوآوری های دنیای اقتصاد غیرمتمرکز (DeFi) دانست که تلاش می کنند بدون وابستگی به نظام بانکی سنتی و دارایی های فیزیکی، ثبات قیمت را به ارمغان بیاورند. با این حال، همان طور که فاجعه تاریخی ترا-لونا نشان داد، این مدل ها به شدت به اعتماد کاربران و پویایی بازار وابسته اند و در زمان بروز ترس عمومی، مستعد فروپاشی های زنجیره ای یا «مارپیچ مرگ» هستند. برای شما به عنوان یک سرمایه گذار و کاربر فعال در بازارهای مالی، تخصیص بخش بزرگی از سبد سرمایه به استیبل کوین های الگوریتمی پرریسک محسوب می شود. در دنیای بازارهای مالی، سودهای ناشی از نوآوری همیشه با ریسک های پنهانی همراه است؛ بنابراین پیش از ورود به هر پروژه ای، از درک کامل مکانیزم ها، پشتوانه ها و میزان آسیب پذیری آن اطمینان حاصل کنید.